作者 | 丁景芝阅读所需约8分钟2020年以来，受到新冠疫情的影响，医药股在资本市场体现亮眼。原料药这一细分领域，进入投资人视野。今年以来，原料药上市公司在二级市场体现亮眼，停止8月7日，奥翔药业（603229.SH）上涨209.05%；司太立（603520.SH）上涨181.50%；华海药业（600521.SH）上涨171.92%。
作为药品的中间环节，原料药一直被投资者诟病产能过剩、进入门槛低以及过分竞争带来的低毛利，因此市盈率恒久处于低位。而在本次疫情中，医药行业的重要性凸显，原料药的重要性再次被投资者掘客，以至于市盈率也大幅提高，其中司太立市盈率到达118倍，华海药业的市盈率到达94倍。为何原料药价值获得投资人如此肯定？7月24日，美国生物医学高级研究与开发局（BARDA）公布了原料药采购招标书，讲明美国计划采购36种原料药，如强力霉素、左氧氟沙星、万古霉素和肝素，其中肝素要求5年中提供45.6万亿单元。
主要原因是美国的疫情愈演愈烈，药品供应简直保就需要储存活性药物身分（API），以供日后转换为制品药物，保证药品的供应链。这一消息，大大刺激海内从事肝素类原料药出口的上市公司，海普瑞（002399.SZ）、健友股份（603707.SH）、常山药业（300255.SZ）、千红制药（002550.SZ）等肝素生产企业股价泛起涨停。
因此《英才》筛选市值＞100亿以上的16家涉及原料药企业举行分析，分析原料药企业的价值判断逻辑。原料药英文简称API（Active Pharmaceutical Ingredients），即药物活性身分，是药品制剂中的组成药理作用的基础物质，只有在原料药的基础上添加辅料成为药物制剂，才气为患者服用。
原料药上游分为两类，一是基础化工行业，另一个是种植业。前者主要通过化学合成工艺生产原料药，后者通过生物发酵制成相关中间体，再举行结构修饰。发酵工艺主要用于抗生素类、维生素类等原料药，污染较化学合成小，且效率高、成本低。
原料药下游主要应用领域为医药制剂，同时在饲料、保健品、食品等领域也有较多应用。原料药企业的基本逻辑是通过研发新产物、改善生产工艺，从而降低生产成本以及提升产物质量，从而形成自身的竞争优势。原料药企业三大分类为大宗原料药、特色原料药、专利原料药，划分尺度为处于专利期的阶段。原料药分类及其特点原料药企业的价值逻辑大宗原料药企业涨幅动力不大在16家市值过百亿的原料药企业中，营收和净利润最高的均是新和成（002001.SZ），2019年营收76.21亿元，净利润21.77亿元，其销售净利润率高达28.56%，是15家企业中最高的，可是从市盈率（TTM）来看，新和成市盈率仅为24.72倍，停止8月7日，区间涨幅仅为29.16%，处于原料药中的倒数第二位，说明投资人对其未来发展性预期较为灰心。
临时岂论影响上市公司估值的种种原因，单从主营产物来看，新和成是维生素A全球龙头，同时其在维生素E、蛋氨酸领域也排名居前。而维生素、氨基酸、抗生物、激素类的原料药在原料药中属于大宗原料药，主要特点是早已过了专利期，市场需求稳定、规模较大可是同时竞争猛烈，产物同质化严重，因今生产成本控制最为关键，毛利率较低，行业出现显着周期性颠簸。投资者对大宗原料药的态度，重新和成的市盈率可见一斑，同时也容易受到产物价钱周期颠簸的影响，不外新和成的成本控制较好，同时在细分的维生素领域处于龙头职位，规模效应足以弥补其在行业上的短板。
所以投资人给予的估值水平较为贴近化工企业，不能享受医药类企业的估值水平。今年上半年，外洋疫情伸张，其中主要原料药产地美国、意大利、德国、西班牙、日本等疫情较重，原料药供应端受限导致原料药价钱上升。而海内疫情基本获得控制，可以稳定复工的情况下，海内原料药企业面临历史机缘。
从区间涨幅情况来看，大宗原料药企业涨幅动力不大。停止8月7日，而沙坦类龙头华海药业（600521.SH）区间涨幅到达171.92%；造影剂原料药龙头司太立（603520.SH）区间涨幅到达181.50%。
这些特色原料药企业与大宗原料药差别，专利刚逾期不久，工艺壁垒高、附加值高，集中在慢病（三高）、抗肿瘤、精神神经、消化道用药等领域。主要应用领域品种较多，可是各品种规模较小。
从下游需求来看，特色原料药下游制剂需要连续更新迭代，所以特色原料也有显着的生命周期，至于判断特色原料药的发展型，要看其研发能力以及产物条线的增加情况，因为属于技术驱动型工业，下游对价钱因素不甚敏感。华海药业的销售毛利率为60.54%，在同行业中处于高位；但其销售净利润率仅为11.26%，期间用度率较高。
其主要产物是治疗高血压的沙坦类原料药，规模基本稳定。肝素原料药与其他提取自化工及生物发酵的特色原料药差别，上游的肝素粗品提取自康健生猪的小肠粘膜中，主要用于临床的抗凝血药剂制备，在各种心脑血管手术中多有使用。2019年全年我国肝素及其盐出口量为201吨，占全球需求量的50%左右，是全球最大肝素类原料药出口国。从近期需求来看，疫情期间，肝素已被印度卫生部门列入治疗重症新冠肺炎的临床治理指南。
印度相关部门已收到肝素短缺的信息，近期印度国家药品价钱治理局（NPPA）允许药企提高肝素注射剂的价钱，直到12月底。外洋最主要的肝素原料药供应商是西班牙的 Bioiberica，西班牙严重的新冠疫情对其生产发生倒霉影响，进一步压缩肝素供应，推动肝素原料药价钱上涨。
因此，肝素原料药的价钱处在上升周期， 2018-2024年肝素原料药价。
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